2008年8月28日，美国第二季度经济增长率数据放出，其强劲程度大幅超出市场预期：实际GDP季环比年率增长3.3％，大大高于前两季度的0.9％和－0.2％；名义GDP季环比年率增长3.9％，高于前两季度的3.5％和2.3％；实际GNP季环比年率增长2.6％，大大高于前两季度的0.1％和1.3％；名义GNP季环比年率增长3.9％，不低于前两季度的2.6％和3.9％。仅从数据上看，次贷危机似乎变成了美国经济增长的催化剂而非破坏者，自2007年第四季度起，美国经济增长的关键数据呈现出不断走强的短期趋势。虽然格林斯潘、巴菲特等市场名宿不断声称美国经济即将进入或已经进入衰退阶段，但实际上并没有出现与衰退密切相关的“连续两个季度GDP增长下降”的特征事实，这也使得NBER在风声鹤唳的背景中一直没有判定衰退的到来。

这的确是一段前所未有的奇妙时段，不停有经济学家和分析人士将次贷危机后的美国经济类比于上世纪30年代的大萧条和70年代的滞胀，但数据却并没有给这些论断提供任何支撑，美国经济增长的最新数值甚至超过了2～3％的潜在水平，这种想象与现实的巨大分歧让市场预期表现出空前的巨大波动性。在次贷危机爆发并迅速传染的2007年末和2008年初，心理的急速崩溃让市场预期滑向无限悲观的极端；而当2008年第二季度美国短期经济数据出人意料地充满韧性之际，市场预期又迅速地滑向盲目乐观地极端，认为“最坏的时候已经过去”；随后两房危机在2008年7月的骤然显现又让市场疾呼“见底还遥遥无期”，极度悲观再次占据主流；而现在，当美国经济最新的强劲增长与欧元区、日本和英国的萎缩和停滞形成鲜明对比的时候，市场预期又流露出滑向乐观的迹象，甚至有部分钟情于“阴谋论”的市场人士开始将次贷危机后美国经济的反常走势与“危机转嫁论”联系起来。

如此背景之下，根据美国经济的长期历史、趋势变化和结构特征深入剖析这个“非数字化衰退”的本质和产生原因，不仅有助于解读美国经济出人意料的短期走势，还对形成美国经济未来走势的谨慎预期不无裨益。从消费、投资和贸易三大经济增长引擎的相对比重和历史贡献分析，美国经济长期的结构特征一句话即可概括：长期增长靠消费、短期波动见投资、无关痛痒是贸易。

市场比较熟悉的是美国经济的总量结构：消费所占美国GDP的比重超过七成，投资和贸易的比重累计不足三成，其中投资比重略高于贸易。更重要的是，结构特征还体现在较易忽视的增长贡献上，在1975年第三季度至2008年第二季度这连续132个季度里，美国实际GDP增幅在－7.8％至16.7％间波动，平均为3.16％，其中，消费贡献在－5.56至5.68个百分点波动，平均为2.19个百分点，投资贡献在－7.46至7.29间波动，平均为0.72个百分点，贸易贡献在－3.32至4.09个百分点间波动，平均为－0.17个百分点。

不难看出，消费平均贡献的2.19个百分点是美国经济长期繁荣的基石，而且，在132个季度中，仅有7个季度消费拖累了经济增长，在这个7个季度里美国经济增长平均水平为－2.01％，可见消费主引擎决定着美国经济的长期成败。而投资由于其易变特征成为了最大的波动性来源，在132个季度中有81个季度提供了正贡献，51个季度提供了负贡献，14.75个百分点的波幅高于消费和贸易，但其长期平均贡献仅为0.72个百分点，也就是说，投资变化更多地解释了美国经济的短期波动，而非长期增长。此外，贸易的贡献仅为－0.17个百分点，在132个季度中更有超过半数的79个季度拖累了经济增长，可见贸易对美国经济长期增长的影响最小，而且在大多数时间里并没有有效推动美国繁荣。

结合长期结构特征看美国经济次贷危机后的短期变化，非数字化衰退的特点显露无疑。2008年第二季度3.3％的经济增长率虽然醒目，但其中最引人注目的是贸易贡献了3.1个百分点，也就是说，最无关痛痒的增长引擎造就了3.3％的后次贷美国增长神话。3.1个百分点的贸易贡献不仅与历史平均的－0.17个百分点相去甚远，甚至构成了近132个季度中第三大贸易贡献，前两次分别是1978年第二季度的3.23和1980年第二季度的4.09。纵观这三次美国贸易贡献出类拔萃的季度，短期内的美元大幅贬值构成了共同的注脚，1978年6月，以27种主要货币根据贸易加权计算得出的美元名义有效汇率相对1977年12月就贬值了5.07％，1980年6月的美元名义有效汇率相对4月就贬值了5.98％，2008年4月的美元名义有效汇率相对2007年12月也贬值了4.20％。这种建立在美元超跌基础上的贸易贡献激增注定难以为继，紧随1978年3.23之后的是该年第三季度的－0.12，而1980年的4.09之后该年邂逅了第四季度的－2.3，鉴于2008年7月以来美元已然全面反弹，第二季度3.1的反常贸易贡献基本无法在随后的第三季度和第四季度复制。

其实，反常的不止是贸易贡献，2008年第二季度消费给美国经济增长贡献了1.24个百分点，大大高于前两季度0.67和0.61个百分点，与此相对应，第二季度实际消费增长了1.7％，也高于前两季度的1％和0.9％。在房市萎靡、信贷紧缩的背景下，不动产财富缩水、流动性紧张的美国消费者为何还在肆无忌惮地花钱呢？其实是减税在支撑着美国的透支消费模式，受扩张性财政政策刺激，2008年5月和6月美国个人可支配收入同比增长高达6.3％和3.4％，而在此之前的12个月，这一指标从没有超过1％。如此背景之下，尽管密执安消费者信心从1月的78.4跌落到了6月56.4，美国消费依旧逆风而上，在第二季度大幅增长。但反过来想，扩张性财政政策现在效果显露的越早、越大，其后继就越乏力，因此，虽然8月消费者信心指数小幅回升至了63，但同期个人可支配收入增长仅1.2％的最新趋势意味着第三季度消费形势不容乐观。

3.3％的第二季度经济增长已是过去，而且有可能在未来进一步修正。从已经放出的最新7月数据来看，美国经济第三季度、第四季度的经济增长令人担忧：7月美国工业产值同比已经下降了0.1％，这是2003年6月以来该指标的首次负增长；7月美国现房销售同比增长－13.2％，连续30个月负增长，新房销售同比增长－35.3％，连续32个月负增长，住宅开工同比增长－31.7％，连续28个月负增长，建筑支出同比增长－5.9％，连续20个月负增长，房市萎靡阴霾未散；7月美国失业率高达5.7％，为1995年4月以来最高，失业边缘兼职增长10.3％，为2003年9月以来最高，就业形势持续恶化；7月美国CPI同比增长5.6％，创1991年1月以来新高，PPI同比增长9.8％，创1981年6月以来新高，美国出口价格增长10.2％，创1984年9月以来新高，通胀压力居高不下；7月美国领先指标从6月的101.9降至101.2，创2004年10月以来的新低，未来前景不容乐观。

总之，2008年第二季度美国经济增长3.3％的亮丽表现可能只是昙花一现，第三季度和第四季度美国经济可能再现颓势，特别是第四季度，很可能出现“连续两个季度增长率下降”的特征事实，甚至不排除兼有负增长，美国经济可能在冬天迎来一个真正意义上的寒冬，也许新总统上台之际，他将会面临前所未有的尴尬境地。